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说一说我开始建仓中顺洁柔的逻辑

浏览数:  发表时间:2021-09-29  

  洁柔是我自选股中的一个价值票,观察了好久一直没有下手,9 月初,在洁柔跌破 17 时,忍不住建了 1 成仓,昨天大涨有些嫌仓位低,趁着今天回调时,加到了 5 成仓,目前仓位:50%,持仓成本:17.1。下面,就说一说我建仓洁柔的逻辑,以下关于行业、市场和公司分析的内容摘自券商研报。

  我国生活用纸市场规模接近 1500 亿,近年来增速逐渐放缓至个位数增长。但从人均消费量来看,我国生活用纸消费量仍与发达国家存在差距。生活用纸的人均消费量与人均 GDP 高度相关,叠加必选属性和消费升级的趋势,我国人均生活用纸消费量仍存在较大提升空间。目前,行业高端化进程加快,渠道变革逐渐深化,行业竞争格局不断优化,长期看集中度有望进一步提升。

  1、市场规模稳健增长,必选消费属性凸显。生活用纸规模突破千亿,行业稳健增长。根据华安证券的研报中引用的数据,我国国内零售生活用纸市场规模已经从 2010 年的 650.18 亿元跃升至 2020 年 1415.96 亿元,2010-2020 年的年均复合增速为 8.09%。近年来生活用纸行业规模持续扩长,增速逐渐放缓。我预计 2021-2025 年保持在 5% 的增速。

  src=2、我国生活用纸人均消费量与发达国家相比仍有较大提升空间。尽管目前国内行

  业规模已突破千亿,但我国人均生活用纸使用量仍与欧美、日本等国存在较大差距。根据 statista 2018 年全球人均纸巾用量数据显示,北美地区纸巾人均使用量在 25.6Kg,西欧和日本分别为 15.9Kg 和 15.4Kg,我国人均纸巾使用量仅为 6.2Kg,略高于世界平均水平 5.2Kg。另外,2018 年我国人均厕所用纸量也仅为 49 卷,远低于美国的 141 卷、德国的 134 卷和日本的 91 卷。随着市场进一步下沉和渗透,我国人均生活用纸使用量仍有较大的提升空间。我预计 2021-2025 年我国的人均用纸量将保持 5% 的增长,www.662166.com。至 2025 年达到 8.8Kg。

  3、人均 GDP 水平与生活用纸人均消费量呈现正相关。未来,2021-2025 年,我国 GDP 增速有望保持在 4%-5% 的水平,这与第二段中人均用纸量保持 5% 的增速是合适的。

  综上分析,预计 2021-2025 年,我国生活用纸人均用量可以保持 5% 左右的增速。

  现阶段行业格局清晰,四家头部纸企领跑行业,目前 CR4 为 31%。横向对比美日,我国龙头市占率有望进一步提升。根据 Euromonitor 数据,2020 年我国 CR4 市占率合计为 31.2%,其中恒安国际占比 10.2%,维达国际占比 9.3%,中顺洁柔和金红叶分别占比 6.0%、5.7%。横向对比美日,美国前三大品牌 CR3 占比 68.3%,日本 CR3 占比 59.6%,由此可见,我国市场集中度目前仍处于较低水平,未来龙头市占率的提升空间巨大。

  1、产品结构吻合行业消费趋势,聚焦主业抢占市场份额。公司产品矩阵完整,聚焦生活用纸主业的同时积极拓展个护等新品类。积极创新研发,高质量产品和 + 高汰换率不断优化产品结构,提升消费者体验。公司高汰换率 + 高品质产品的背后是持续提升的研发投入。重启 太阳 品牌面向下沉市场,主打性价比抢占中低端市场份额。聚焦生活用纸主业,协同渠道资源发展个护品类。

  2、品牌营销投入高增,全渠道齐头并进,持续完善全国产能布局。为加强品牌营销,公司销售费用率整体呈上升态势。全渠道营销网络不断完善,电商表现亮眼。GT 渠道精细化管理,持续拓展下沉空间。公司抓住生活用纸天然适合线上销售的属性,建立专门的电商销售团队大力发展电商渠道。

  3、加速产能建设,全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾。生活用纸销售半径约 500km,为了进一步扩张公司产能,扩大销售半径以辐射全国,公司积极规划布局全国性生产基地。公司当前产能约 83 万吨,在建产能江苏宿迁 40 万吨项目,四川渠县 30 万吨竹浆纸一体化项目。公司通过加速产能扩建,可以补足销售快速增长产生的缺口,促进公司渠道的快速建设,并且形成规模效应进一步降低成本。

  4、管理革新调整组织架构,长期激励机制绑定专业人才。家族管理转型职业经理人管理模式,长期激励机制绑定核心员工利益。为了深度绑定公司高管和核心员工,公司在引入外部团队的同时积极出台一系列股权激励计划和员工持股计划。

  纸浆是公司生产的主要原材料,公司生产耗用纸浆的成本占公司生产成本的比重约 40%-60%。浆价波动将显著影响公司成本从而使利润产生波动。

  2021 年 Q1 浆价大幅上扬,目前 浆价回落整理。浆价已从 2 月底高峰期的 7600 元 / 吨回落至目前的 5800 元 / 吨,21 年 Q1 浆价在经历两年低谷后一改颓势,持续上涨。本轮浆价上涨主要是供需错配引发,20 年下半年中国经济率先恢复,纸浆需求走强,叠加疫情导致的全球主要浆厂停产检修,供给承压。同时海运成本高涨也助推浆价攀高。Q2 传统淡季下,浆价回落进入震荡整理期。

  2021 年及以后,全球纸浆新增产能超过 4500 万吨,伴随全球经济的复苏和国内外浆厂投产,未来木浆产能充足,浆价长期占据高位的可能性较小。浆价平稳有利于纸企稳定成本,保持正常产能建设和规模扩张。

  src=自 6 月 2 日股价见顶以来,经过 3 个月的调整,下跌最低价为 16.08,幅度最高达 54%,调整较为充分,筹码峰低位密集,最近几天技术指标已发出买入信号,可以开始建仓。

  1、浆价大幅上行,从目前的 5800 元 / 吨回升至 7000 元以上;

  2、全球海运费用大幅上涨,BDI 指数从目前的 4500 涨至 6000 以上;